ExplainSpeaking：RBIの金融政策スタンスの解読

RBIのインフレの上方修正と経済成長の下方修正は、幅広い政策的意味合いを持っています

インド準備銀行のシャクティカンタダス総裁。 （エクスプレス写真：Prashant Nadkar、ファイル）

読者の皆様、

先週、インドの中央銀行であるインド準備銀行の金融政策委員会（MPC）は、 会って決めた 経済のベンチマーク金利を上げたり下げたりすることはないだろうと。実際、それはそのスタンス（または政策決定を行うためのアプローチ）さえ変えませんでした。しかし、RBI側のこの明らかな不作為の背後には多くの活動がありました。

まず、このポリシーが発表された背景を理解しましょう。

で説明されているように 先週のExplainSpeaking 、2か月ごとに、RBIは経済成長とインフレの見通しを評価します。インフレについては、目標が明確に設定されています。小売インフレを4％に維持し、両側に2パーセントポイントの余裕を持たせます。言い換えれば、RBIが議会に説明する必要がない場合、小売インフレ率は2％から6％の間で変動する可能性があります。成長に関しては、具体的な目標はありません。実際、RBI（またはそれに関しては中央銀行）は実際に特定のレベルのGDP成長を目標にすることはできません。それができることは、インフレを抑えることよりも、成長を支援することを優先することです。

2018年後半にシャクティカンタダスがRBI総裁に就任して以来、RBIはインフレ抑制よりも成長支援を優先してきました。この戦略には、経済に普及している金利の引き下げの合図が含まれていました。 RBIは、銀行にお金を貸すレートであるレポレートを下げることによってこれを行います。この戦略が可能だったのは、小売インフレがRBIの快適ゾーン内に十分収まっていたためです。

しかし、2019年後半以降、小売インフレ率はほぼ6％以上になっています。これにより、RBIは金利をさらに引き下げることができなくなりました。これは、Covidによって引き起こされた技術的不況により、RBIができることは何でもするように要求された場合でも同様です。

金利自体を引き下げることはできず、RBIは2番目に良いことをしました：たくさんのお金（しばしば流動性と呼ばれる）で市場を氾濫させます。これにより、ほとんどの収入源が枯渇したときに、借り手（中小企業、大企業、または実際にはインド政府）が資金を調達できるようになることが期待されていました。

しかし、市場の過剰な流動性は、すでにかなり高水準で推移していたインフレにも拍車をかけています。さらに、データは、銀行がこれらの資金の大部分をRBIに戻したことを示しています。銀行は逆レポレートを使用してこれを行います。これは、銀行がRBIにお金を預けるときに稼ぐ金利です。他の銀行と同様に、RBIのレポレートはリバースレポレートよりも高くなっています。実際、流動性の大幅な急増のおかげで、リバースレポは経済の真のベンチマーク金利になりました。これを読む 詳細を知るための説明者 。

なぜ資金は使われていなかったのですか？

これは2つの理由で起こりました。 1つは、非常に高水準の不良資産（NPAまたは不良債権または返済されなかった融資）のおかげで、銀行は非常にリスク回避的になり、そのため、銀行が借り手がそれらを返済することができるかどうかわからない。第2に、企業間の全体的な信用需要は、新しい能力に投資する理由が見当たらないため、歴史的な低水準にあります。ほとんどはすでに売れ残りの在庫を抱えています。

したがって、RBIの6人のメンバーであるMPCが政策について審議するようになると、貧血の成長とインフレの上昇という2つの課題に直面しました。 RBIの前の重要な質問は、インフレを抑制するためにレポレートを引き上げるべきか、それとも景気回復を支援するためにレポレートを引き下げ続けるべきかということでした。 [しばらくの間インフレが非常に高かったため、金利を引き下げることは選択肢ではありませんでした。]同様に、市場から過剰な流動性の一部を吸い出し始める必要がありますか？それはそのスタンスを（成長の）順応性から中立性に変えるべきですか？

結局、RBIは3つの主要なことをしました。 1つは、レポレートを維持したことです。第二に、それは逆レポウィンドウを介して市場からいくらかのお金を吸い出すためにウィンドウを開きました。第三に、それは融和的であるというスタンスを維持しましたが、最近の過去とは異なり、今回の決定は全会一致ではありませんでした。

これらの決定が下された理由とその影響を明らかにしましょう。

インフレについて

これがRBIの主な責任です。そして、ニュースは良くありません。 5月と6月の最後の2つのデータポイントが6％を超えていた高い小売インフレを背景に、RBIはインフレ予測を引き上げました。次の小売インフレデータ（7月）は今週予想されます。以下の表を参照してください（出典：CARE評価）。強調表示されたビットは、RBIが6月の最後の政策レビュー中に行ったインフレ予測を上方修正した方法を示しています。

RBIの展望21年8月

より高いインフレへの期待は（成長を後押しすることを目的とした）金利引き下げを除外しますが、それらは他の非常に深刻な政策的意味合いを持っています。

1つは、今年のインドの高水準のインフレ（物価上昇率）の最も懸念される側面は、現在の物価上昇が昨年の高インフレを背景にしていることです。さらに、データが示すように、RBIは次の会計年度の第1四半期にさらに5.1％の価格上昇を見込んでいます。さらに悪いことに、この価格上昇は、経済全体の需要が依然としてかなり落ち込んでいるときに起こっているという事実です。需要が回復すると、インフレはさらに上昇する可能性があります。

2つ目は、インフレ率が高いままである月ごとに、この一連の高インフレ率は単なる一時的な（または一時的な）現象であるというRBIの主張に納得する人は少なくなります。確かに、これは単なる学問的な問題ではありません。ほとんどのインド人が現在のインフレ率が一時的なものであると信じていない場合、将来のインフレ率に対する彼らの期待は固まるでしょう。言い換えれば、彼らはインフレが将来も高いままであると強く信じているでしょう。これにより、彼らの行動が変わる可能性があります。たとえば、来年のインフレ率が高くなると人々が予想する場合、それは賃金として要求するものに影響を与える可能性があります。この需要は、企業がより高い給与のコストを消費者に転嫁したいので、人を雇用する企業の価格決定に影響を及ぼします。しかし、それを行うと、価格レベルがさらに上昇するだけです。中央銀行がインフレ期待を固定することが重要であるのはこのためです。そして、それを行うための最良の方法は、インフレが高すぎる状態を長く維持しないようにすることです。

3つ目は、インフレが下がらない場合、RBIは2021年12月または2022年2月の政策レビューまでに金利を引き上げることを余儀なくされるでしょう。

金利の引き上げを回避するというRBIの決定は、経済のすべての借り手（インド政府や最大の企業など）を支援していることに注意することが重要です。

どのように？

高インフレは、ローンに支払われる実質金利（名目金利からインフレ率を引いたものとして計算）を減らします。

しかし、RBIのこのスタンスは、インフレの影響を最も受けている貧しい人々（これは最も逆進的な種類の課税に他なりません）と、銀行の貯蓄が毎年実質的に価値を失っているため、貸し手と預金者を傷つけます。彼らが稼ぐ利子が4％でインフレ率が6％の場合は％）。

第4に、高インフレの持続性— RBIは2022年から23年の第1四半期（4月から6月）の小売インフレは5.1％になると予想しています—政府は、RBIが経済を後押しするための作業の大部分を行うことをもはや期待できないことを意味します成長。代わりに、政府は、GDPを押し上げる主な責任は政府にあり、回復を支援するためにできる限りのことを行ったRBIではないことを受け入れる必要があります。

経済成長について

それに直面して、今会計年度のGDP成長率に関するRBIの最新の予測は、6月の前回の政策レビューと同じ（9.5％）です。ただし、決定的な違いがあります（下の表のハイライトを参照してください）。 RBIは、2021年から22年の残りの3四半期のそれぞれのGDP成長率の見積もりをダイヤルダウンしました。

RBIの展望21年8月

インドの景気回復が堅調だったとしたら、RBIはひたすらインフレ抑制に焦点を合わせていただろう。しかし、これらの改訂が示すように、RBIは依然として回復が非常に貧血であると考えており、この時点での金利の引き上げ（インフレを抑制するため）が、駆け出しの景気回復に悪影響を与える可能性があると考えています。

パンデミックが始まって以来、MPCはパンデミックの影響を緩和するために成長の復活を優先してきました。入手可能なデータは、インフレプロセスを推進する外因性で主に一時的な供給ショックを示しており、MPCがそれを調査するという決定を検証しています。経済の低迷を考えると、需要インフレーションの圧力は不活性のままであるが、供給側のドライバーは一時的なものである可能性があります。 RBI総裁は声明のなかで、この段階での先制的な金融政策対応は、非常に困難な状況で足場を確保しようとしている初期の躊躇する回復を殺す可能性があると述べた。

RBIの政策全体のスタンスについて

すべての政策において、RBIはそのスタンスを発表（または繰り返し）します。このスタンスは、RBIが達成しようとしていることについて経済のすべての人にガイダンスを提供します。金融政策は、それが透明で予測可能である場合に最も効果的です。

GDP成長に関する発表と同じように、RBIのスタンスは変わりませんでした。 RBIは、緩和的な姿勢を維持していると述べた。言い換えれば、それは成長をサポートするためにできることは何でもするモードにあり続けるでしょう。

しかし、細かい印刷は重大な変化を明らかにしました。 MPCの6人のメンバー全員が満場一致でこの決定の背後にいた最近の過去とは異なり、今回は1つの反対意見がありました。

全会一致の欠如は、RBIが直面しているインフレ抑制と経済成長の支援の間のジレンマの高まりを示しています。

インフレ率が高止まりしていれば、回復がいかに不安定であっても、MPCメンバー間の意見の違いが見られることは驚くべきことではありません。

これが起こりやすくなるのは、RBIが過去にインフレを過小評価し、成長を過大評価してきたという事実です。以下の表（出典：SBI）を参照してください。これは、4月、6月、8月の各政策の四半期ごとにRBIの成長とインフレの見積もりがどのように変化したかを示しています。

インドのRBIの成長とインフレ見通し

インフレの脅威が高まっていることのもう1つの反映は、リバースレポウィンドウを使用して流動性を吸い上げるというRBIの決定です。一般的な原則として、リバースレポレートが高いほど、銀行はRBIにより多くの資金を預けるようになり、市場の流動性が低下します。

政府はGDP成長率の向上を主導し、RBIをインフレ抑制に集中させるべきでしょうか。あなたの意見や質問を共有するためにudit.misra@expressindia.comで私に書いてください。

おげんきで、

Udit

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